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人民币区域化的现实与策略

人民币区域化的现实与策略席卷全球的金融危机再次让中国感受到了人民币国际化的必要性,而区域化作为国际化发展进程中的一种形式和一个阶段,是人民币从国家货币走向世界货币的一个必经过程。从目前的发展情况来看,人民币的区域化是人民币国际化的重要内容和表现形式。推进人民币的区域化有着深层次的原因:首先,伴随着大国经济的崛起,维持该国经济运转的货币不仅会成为强势货币,而且会从单一国家货币逐步演变为世界普遍接受的新的国际货币。人民币区域化是中国崛起所产生的溢出效应的必要结果,是以人民币运转的国内市场向外扩延的表现;其次,经济体制创新的内在动力推动了人民币的区域化。改革开放以来,人民币经历了从一个计划经济下受高度限制的货币向市场经济条件下充分发挥货币和资本职能的现代货币转换的制度创新过程,正是这个过程使得人民币从一国货币向东亚区域的强势货币、国际区域货币甚至国际货币过渡。

人民币区域化带来的最大收益就是可以获得铸币税的收入,当人民币成为区域货币或者国际货币后,中国就可以纸币换取境外其他国家或者地区的实际资源。铸币税是货币发行者凭借其发行特权所获得的货币面额超过发行和管理成本的金额。根据维恩(2002)的估算,到2010年人民币的区域化带来的铸币税收入可能为152.8亿美元,到2015年约为224.6亿美元,到2020年约为300.2亿美元,这意味着中国每年将因人民币区域化而获得至少25亿美元的铸币税收入。

由于人民币尚不能用来偿付外债,在全面融入国际体系的过程中,中国不得不持有大量的外汇储备以防范金融风险。中国的外汇储备大部分用于购买流动性高的美国国债,2008年次贷危机的爆发使得美元不断贬值,美元汇率的剧烈波动让持有大量美国国债的中国不但要面临因美元贬值而投资受损的风险,还要承受人民币升值的压力。同时,中国用巨额外汇储备购买美国国债,就相当于中国不断向美国提供巨额的廉价资金,在一定程度上支持了美国经济的扩张和巩固了美元的霸权,在无形中强化了人民币对美元的依附,也相应地弱化了人民币成为国际货币的能力。

人民币如果作为区域性货币在周边国家和地区履行职能,有利于加强中国与周边国家、地区的经济、贸易和金融联系,增强中国对周边国家和地区经济金融的影响力,提高周边区内货币与人民币之间的联系和互动关系,从而加快中国与周边地区经济融合的过程,促进亚太地区经济金融的稳定。此外,中国与周边国家和地区一体化的发展,将增强中国在国际政治和经济金融事务中的地位,进而对全球经济稳定产生正面影响。

人民币区域化后会大大方便中国的国际贸易往来,促进中国对外贸易的发展,使中国成为世界贸易大国。同时,中国的金融机构在国际上将具有较强的国际竞争力,国内银行可以在全球范围内吸收人民币短期负债,向外提供人民币长期贷款或投资,从而获得较高的利润收入。中国企业也可以较低的成本在海外从事直接投资,实现较高的投资收益,提高中国的国际投资地位。此外,人民币的区域化还有利于中国政府更方便地使用人民币在国外从事对外援助等事务。这些都必将提升中国作为世界经济大国和政治大国的地位,增强中国对国际经济与政治事务的发言权以及影响,有利于世界经济政治格局向多极化方向发展。

一种货币能否成为区域关键货币,是市场选择而不是政府力量推动的结果,而市场选择的基础是货币发行国要具有强大的经济实力。同时,经济实力的增强也必将导致一国在一定区域范围内经济影响力的扩张和经济地位的上升,而这种上升的一个集中体现就是该国货币走向区域化甚至国际化。改革开放三十年来,中国经济一直保持高速增长,GDP年平均增长率保持在9.7%左右,总体经济规模不断扩大。2007年中国国内生产总值已经达到3.38万亿美元,经济规模超过了德国的3.32万亿美元),仅次于美国,日本,成为世界经济增长的最大贡献力量之一;2008年中国国内生产总值迈过300000亿元大关,比上年增长9.0%。中国经济的实际增长,对整个世界,特别是东亚地区产生着越来越大的影响,中国经济地位的提升为人民币区域化打下了良好的基础。

(二)中国对外贸易常年顺差,利用外资规模扩大,外汇储备稳步上升,为人民币区域化提供了重要保障

从2002年中国加入WTO到2007年,中国进出口总额已经连续六年保持20%以上的快速增长。2008年我国对外贸易进出口总值达25616.3亿美元,比上年增长17.8%;贸易顺差2954.7亿美元,比上年增长12.5%,净增加328.3亿美元。巨额的贸易顺差成为我国经常项目顺差的主要原因。与此同时,中国吸引外商直接投资数额也在稳步增长,2008年上半年,资本和金融项目顺差达到719亿。国际收支的顺差使得中国的外汇储备稳步上升,到2009年3月,中国的外汇储备已经达到1.95万亿美元,成为全球外汇储备最多的国家。外汇储备的不断攀升意味着中国具有十分充足的国际清偿能力,提高了中国对外支付、调节国际收支平衡的能力,使国际社会看到了人民币的稳定性。

将外汇储备和其他一些经济指标结合起来被证明是有用的金融危机预测指标,诸如外汇储备与每周进口额的比率、储备和短期外债的比率等。数值越大,发生金融危机的可能性越低。我国外汇与每周进口额的比例在二十一个有代表性的国家中排在第二位,外汇储备与短期外债的比例则排在第一位。所以我国抗金融风险的能力相对较强,这为我国开放资本账户提供了条件,从而为人民币区域化,进而国际化创造了条件。

(三)中国外汇管理和金融体系改革朝着有利于人民币区域化的方向发展。为人民币区域化提供了体制上的保障

资本项目的可兑换成为中国市场化改革延续以及开放型经济完善的需要。从国际上资本项目开放的经验来看,中国具备了一些实现资本项目可自由兑换的条件,比如宏观经济稳定、国内金融体系的深化等。而且近年来,通过一系列配套措施(如对外借债实施严格控制、鼓励外国在中直接投资等),人民币在资本项目下的可自由兑换已悄然拉开帷幕,例如资本收益现在可以自由汇出。可以预见,随着中国改革开放的深入,金融开放程度的加深以及金融监管水平的提高,中国最终会分阶段的推进人民币资本项目可自由兑换。

随着中国金融市场体系的不断完善,回购协议、大额可转让存单、长期政府债券、可转换债券、股票和基金等多种形式的金融工具日益丰富;货币市场、外汇市场、证券一级市场和二级市场等多层次的金融市场不断开放;金融服务体系日益健全,银行支付体系等金融基础设施不断完善,银行和私人可以使用众多便利的金融工具进行交易、避险和储蓄等活动,从而为人民币区域化提供了金融服务基础。

自1994年实现汇率并轨以来,人民币汇率一直保持稳定,特别是1997年金融危机爆发后,在出口增长率和国内需求双向下降,以及遭遇特大洪涝自然灾害的情况下,中国政府以高度负责的态度,作出了人民币不贬值的决定。这不但避免了货币危机进一步扩大,保护了香港的联系汇率制,减轻了已实行货币贬值国家的经济压力,而且维护了东南亚的经济秩序,为人民币赢得了良好的国际信誉。

2005年7月21日,中国人民银行改革并完善了人民币汇率形成机制,形成了以市场供求为基础,参考一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度,从而人民币币值进入了缓步上升期。2006年5月15日人民币对美元汇率中间价突破8.00,达到1美元兑7.9982元人民币;2007年1月11日,汇率中间价突破7.8,达到7.7977元,同时人民币汇率十三年来首次超过港币;2008年5月16日,人民币对美元汇率中间价再次突破7.00,6月17日突破6.90,进入6.8时代。

中国足够大的经济规模、充足的国际清偿能力以及在外汇金融体制上的改革,都使得人民币不可避免的成为区域内的重要货币。而且,人民币区域化发展正面临着难得的国际环境。

1997年亚洲金融危机的爆发,使人们意识到在经济全球化条件下,单个国家难以有效地抑制国际金融风险,而货币合作是抵御外部冲击、降低交易成本、获得重大经济效益的有效途径。由此,东亚各国形成了用区域合作抵御金融风险的共识,并以此为契机,迈出了东亚合作的第一步——“货币互换”。眼下制约东亚货币合作深入发展的重要因素之一是区域内缺乏核心货币,而人民币在东亚区域化中成为关键货币的可能性正在不断增大。

虽然日元曾被认为是区域内最有可能的关键货币,但是由于日本陷入经济泥潭难以自拔,信用关系严重恶化,加上日本长期存在的政治历史问题,使其失去了这种可能。一方面,日本自从上个世纪90年代以来,经济持续低迷,加上美国经济的不景气,日本的对外出口也受到阻碍,美日汇价急剧波动,日元贬值,直接导致了日本金融动荡,加剧了经济恶化;另一方面,由于日本长期存在的政治历史问题,影响着亚洲很多国家和地区人民的感情,极大影响着日元的信任度。日本在历史上侵略过许多东亚国家,而且始终不能正确对待历史,使得其在政治上难以得到邻国的信任。

随着中国边境贸易和边境旅游的发展,人民币在周边国家和地区的使用范围不断扩大,具备了一定区域的可接受性。在新加坡、韩国、泰国和马来西亚等国家,已出现人民币兑换该国货币的兑换店;在中蒙、中俄、中朝和中缅等边境地区,人民币不仅在较广的范围执行交换媒介的职能,并且部分执行了价值贮藏的职能;在香港和澳门地区,人民币的兑换和使用已经相当普遍。目前,中国人民银行已经向香港、澳门银行提供人民币清算安排,与越南、蒙古、俄罗斯等国家签订了边境贸易结算协议,这为人民币在区域内的可接受性提供了保障。2010年“中国——东盟贸易区”的启动,将进一步扩大中国从东亚的进口规模,中国也将逐渐替代美国现有的东亚地区“市场提供者”的地位,这样人民币作为区域贸易结算的可能性也就大大增加。

1美国次贷危机在一定程度上促进了人民币区域化。次贷危机是否已经结束,目前尚无定论,这在一定程度上削弱了美元的国际信用,动摇了投资者对美国金融市场的信心,从而为资本流入亚洲新兴市场地区提供了机遇,也为人民币扩大国际影响、增强国际间的信用水平、提高国际地位创造了一定的条件。

与此同时,区域性的货币互换也促进了人民币的区域化。2008年以来,区域性的货币互换成为众多国家缓解危机影响,增进贸易的重要手段。主要国家中央银行从稳定金融市场,保证国内经济平稳的高度出发,纷纷签订双边货币互换协定。为了应对美元等硬通货的短缺,亚洲一些国家,如韩国、马来西亚、印尼等国以及南美的发展中国家均与中国签署了货币互换协议,这在事实上推动了人民币在区域范围内的流通程度。

克鲁格曼(1980)曾从交易成本的角度人手分析,得出这样的结论:货币交易网络的建立存在固定成本。就某种货币而言,它的交易规模与单位交易成本成反比。交易规模越大,单位交易的成本就会越低。1983年,凯文•多德与戴维•格里纳维在其《论货币竞争》一文中,进一步论证了货币交易网络的规模效应,即在经济主题选择交易币种的时候,会考虑有多少人在使用这种货币。这样,经济主体在选择使用何种货币的时候就要考虑这种货币的使用规模和稳定性。

目前,以美元为中心的国际本位货币制度正在向多元化的国际区域货币制度演变,逐步形成了货币同盟的欧元区、货币替代的拉美美元化和正处于探索中的东南亚货币合作三足鼎立的国际区域货币格局,而人民币正崛起于这一变革时期。中国经济作为大国经济,人民币的使用存在规模经济效应,同时人民币在东亚金融危机中及之后超稳定的出色表现,为自己赢得了国际声誉。这会使得更多的经济组织及个人选择使用人民币,这一过程也是一个有利于人民币区域化的过程。

从推进人民币区域化进程的角度看,随着边境贸易的不断发展和人民币在周边地区流通范围的扩大,应该支持边境贸易中采用人民币结算,鼓励中国的商业银行参与边贸的人民币结算业务。中国要加强与其他周边国家特别是东盟国家的磋商、交流和合作,充分利用中国——东盟自有贸易区建设中的优势,积极争取领头羊的地位,为人民币输出到东盟国家提供推动力,为边境贸易甚至是一般贸易的人民币结算提供明确的双边契约安排。边贸结算银行作为人民币结算的重要载体,其金融深化程度对人民币结算起着决定性的作用,因此要把建设边贸结算银行的重点放在提高其金融深化程度方面。

离岸金融市场被成为是“国际资本流动车轮的润滑剂”,国际经验表明,成功的离岸金融市场,对推动市场所在国国内金融深化,促进国内金融市场的国际化有着积极的影响。在中国,随着香港人民币业务的开展,在香港建立人民币离岸中心已经是人民币国际化发展的必然趋势,香港人民币离岸金融市场的发展将形成一个市场化的人民币利率指标,并可以为中国内地的外汇市场调节提供参考,还可以提升中国内地与亚太地区经济合作的深度,而且建立香港人民币离岸中心已经具有相当的现实基础。首先,内地游客在港旅游,消费的增长为香港人民币离岸金融市场提供了重要的资金来源;其次,边境贸易积累的人民币寻找流通的出路,这为香港人民币离岸金融市场的发展提供了推动力;最后,香港优越的地理位置、健全的金融法规、及时的信息流动、高效的金融监管、优惠的政策待遇、良好的基础设施和高级的金融人才都为香港人民币离岸金融市场的建立提供了重要保障。在模式选择上,近期香港人民币离岸金融市场应实行严格的内外分离型管理模式,当积累了丰富的经验和足够的监管措施后,再向内外混合型发展模式变迁。

在建立东亚汇率协调机制的过程中,必须明确参与方相互间的均衡汇率、波动幅度范围以及维持汇率稳定所需履行的义务。同时,必须确定以人民币和日元共同组成的机制化的“货币锚”,其他国家的货币与日元和人民币挂钩,随日元和人民币对美元的上下波动而波动。如果这一协调机制得以实施,将大大提升人民币在亚洲的地位,到时不仅我国在亚洲的贸易和投资将加大人民币的使用量,亚洲各经济体也将提高人民币在外汇储备中的比例。通过建立东亚汇率协调机制,各国货币兑换的交易成本和远期抛补成本都将大幅降低,区域内汇率波动的风险将有效降低,东亚各经济体间恶性货币贬值也将得到避免,还为我国金融体系提供了一个有效的安全阀。

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